政府支持力度加強(qiáng)，但中國冷鏈物流整體機(jī)會仍未到來。近期面對食品通脹壓力，中央政府表態(tài)要加大冷鏈物流投入，各地政府也將加大對冷鏈物流設(shè)施的投入力度以和對行業(yè)相關(guān)企業(yè)的財(cái)稅優(yōu)惠力度，冷鏈物流行業(yè)基本面已經(jīng)出現(xiàn)改善趨勢。然而，在目前冷鮮產(chǎn)品仍處在初級加工階段、需求和供給仍未形成規(guī)模化的情況下，政府并沒有通過規(guī)范化全程監(jiān)管、加大直接投資力度以及全面行政干預(yù)的方式建立起一套良好的法律體系和運(yùn)營體系，卻要將發(fā)展冷鏈物流的壓力大部分集中于市場經(jīng)濟(jì)化的企業(yè)身上。因此，我們認(rèn)為行業(yè)整體發(fā)展的機(jī)會仍未到來。

然而，中國冷鮮產(chǎn)品需求已經(jīng)迎來加速增長階段，冷鏈物流的結(jié)構(gòu)性增長機(jī)會正在出現(xiàn)，大型超市和冷鮮產(chǎn)品加工企業(yè)將成為兩大發(fā)展引擎。通過對發(fā)達(dá)國家和我國大中型城市冷鮮食品消費(fèi)的變化分析，中國冷鮮食品的需求正在迎接加速發(fā)展的階段，這也必將帶來結(jié)構(gòu)性的發(fā)展機(jī)會。其中，來自需求端的大型超市一體化整合和來自供給端的加工企業(yè)一體化整合將有望成為兩大發(fā)展引擎，冷鏈運(yùn)輸成本過高和冷鏈運(yùn)輸利潤不足的問題將逐步得到解決。

結(jié)構(gòu)性的發(fā)展機(jī)會下，鐵路冷藏集裝箱在長距離運(yùn)輸領(lǐng)域仍具備廣闊的發(fā)展空間。目前，束縛鐵路冷鏈物流發(fā)展的幾大要素均將在2012——2015年隨著鐵路貨運(yùn)能力釋放和鐵路體制改革逐步解決，鐵龍物流運(yùn)營的冷藏集裝箱業(yè)務(wù)長期發(fā)展空間較大，但盈利釋放還需等待。我們認(rèn)為，鐵龍物流初期的關(guān)注點(diǎn)在于冷藏集裝箱的運(yùn)營規(guī)模能否上來；中期的關(guān)注點(diǎn)在于成熟的產(chǎn)品、品牌和戰(zhàn)略聯(lián)盟能否成功建立；長期的關(guān)注點(diǎn)則在于政策環(huán)境和經(jīng)營環(huán)境的變化。根據(jù)我們測算，未來5年和未來10年鐵龍物流的目標(biāo)冷鮮食品貨運(yùn)量將可以分別達(dá)到2229萬噸和5168萬噸。

冷鏈物流業(yè)務(wù)利潤率較低、是高Beta行業(yè)，初期能否盈利的關(guān)鍵在周轉(zhuǎn)率。由于冷藏箱業(yè)務(wù)還未全面展開，我們盈利測算中的假設(shè)前提較多，而考慮到這塊業(yè)務(wù)整體利潤率較低，盈利測算結(jié)果存在較大的變數(shù)。我們認(rèn)為，上調(diào)機(jī)會主要在于平均運(yùn)距和單箱收入好于預(yù)期，而下行風(fēng)險主要在于周轉(zhuǎn)效率難以提升以及鐵路線上成本上漲超預(yù)期。我們看好鐵龍物流的長期增長前景，認(rèn)為公司的股價在12.0元(2011年25倍市盈率)將得到較好的支撐，目標(biāo)價應(yīng)在17.6元左右。

冷鏈服務(wù)業(yè)務(wù)聯(lián)系電話：19937817614

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