星星冷鏈IPO：未來經營令人擔憂 ?實控人家族另一公司曾“披星戴帽”

時間：2023-01-11 08:37:30來源：food欄目：冷鏈新聞閱讀：

《電鰻財經》文 / 李炳瑤

近日，冷鏈設備制造商浙江星星冷鏈集成股份有限公司(以下簡稱星星冷鏈)上交所主板IPO申請正式被受理。招股書顯示，星星冷鏈是行業領先的冷鏈設備制造商，為客戶提供商用、商廚、家用及醫用等制冷設備和產品，也是冷庫工程建設服務及配套設備提供商。

在研究該公司提供的上市資料時，《電鰻財經》注意到，星星冷鏈的實控人家族曾經只用幾年時間就將一家百億營收規模的上市公司“玩成”“披星戴帽”，最終被“拋棄”。此外，星星冷鏈的毛利率因原材料價格上漲而大幅縮水，且其超過70%的資產負債率也讓人擔憂其未來的經營前景。

星星冷鏈會否步入星星科技的“后塵”?

招股書顯示，星星冷鏈的公司實際控制人為葉仙斌和戚麗君，二人系夫妻關系。截至招股說明書簽署日，葉仙斌直接持有該公司12.84%的股份，通過星星控股間接持有公司30.72%的股份;戚麗君直接持有公司0.91%的股份，通過星星控股間接持有公司1.62%的股份。

此外，葉仙斌擔任寧波星榮、寧波星澍、寧波星瓴、寧波星旻和寧波星鑫五家合伙企業的執行事務合伙人，通過五家合伙企業控制公司4.25%的股份表決權。因此，葉仙斌和戚麗君直接和間接合計控制星星冷鏈50.34%的股份表決權，為該公司的實際控制人。

在葉仙斌和戚麗君即將推動星星冷鏈登陸上交所主板之際，讓人不禁想起了另一家被葉氏家族控制的公司上市公司星星科技(SZ.300256)，現在已更名為“*ST星星”。

2021年，“不翼而飛”的25億元凈利潤讓星星科技“披星戴帽”成為*ST星星(300256.SZ)的同時，也露出了該公司千瘡百孔的破敗相。當年8月20日，一則《關于前期會計差錯更正的公告》將該公司推上了風口浪尖。原本2020年年報還盈利0.52億元的星星科技，一夜間巨虧24.93億元，而這一切只因為“公司在編制2021年半年度財務報表時，發現2020年度財務報表存在會計差錯”。

目前星星科技已易主，但從2018年開始，在計提資產減值損失等多重因素的影響下，星星科技凈利潤出現大幅滑坡，凈利潤就曾虧損17.59億。

2019年4月，萍鄉經開區管委會控制的萍鄉范鈦客網絡科技有限公司從星星集團手中接過了星星科技的控制權，成為公司的控股股東。星星科技的實際控制人也由葉仙玉變更為萍鄉經開區管委會。招股書披露，葉仙玉系葉仙斌近親屬;葉仙玉持有星星集團85%的股權，葉仙玉的直系親屬葉靜、葉柔均分別持有星星集團7.50%的股權。

截至今年一季度末，星星集團和葉仙玉仍為*ST星星的前十大股東，分別持股1.45%和1.27%。

此外，葉仙玉目前還控制著1家港股上市公司星星集團(01560.HK)。星星集團也是水晶光電(002273.SZ)第一大股東，持有水晶光電8.9%的股份。

不過值得注意的是，在2008年剛上市時，星星集團持有水晶光電31.5%股權，這些年一路都在減持。星星集團還把2018年營收占比達34%的星星冷鏈剝離出集團框架之外，由集團董事長葉仙玉的親戚葉仙斌擔任星星冷鏈的董事長。

此外，水晶光電已披露，該公司擬將其控股子公司夜視麗分拆至深交所創業板上市，此次分拆完成后，水晶光電股權結構不會發生重大變化，且仍將維持對夜視麗的控制權。

由此可見，在“拋棄”了星星科技后，葉氏家族的資本運作仍游刃有余，如果夜視麗、星星冷鏈成功上市，葉氏家族在資本市場如魚得水。

此次星星冷鏈計劃募資13.92億元，其中有3億元用于補充流動資金。不過值得注意的是，在2019年和2020年，星星冷鏈剛剛分紅了6億元。而這6億元的分紅有超過一半以上落入了葉氏家族的腰包里。

議價能力弱原材料漲價致毛利率下降

招股書顯示，從2019年至2021年(以下簡稱報告期)星星冷鏈實現營業收入分別為49.91億元、53.13億元和57.51億元，其中2020年和2021年分別同比增長6.45%和8.23%。從產品類型來看，報告期內，該公司商用制冷設備產生的銷售收入分別為26.85億元、29.18億元和32.03億元，分別占當期主營業務收入的55.18%、56.18%和56.63%;商廚制冷設備產生的銷售收入分別為10.11億元、10.22億元和12.85億元，分別占當期主營業務收入的20.77%、19.68%和22.71%。

由此可見，報告期內，星星冷鏈縮水了近一半的歸母凈利潤，是星星冷鏈此次IPO所面臨的業績尷尬。

雖然商用制冷設備是該公司收入占比最高的“拳頭產品”，但是毛利率卻不斷走低，報告期內，該產品的收入分別為26.85億元、29.18億元和32.03億元，占比分別為55.18%、56.18%和56.63%;但2021年的毛利率僅為22.34%，較2019年下滑了7.46個百分點。

星星冷鏈的總體毛利率也在一路走低，報告期內，分別為26.49%、17.29%和16.53%。

這其中固然有新收入準則下對運輸等費用計入營業成本的影響，但是剔除這一影響后，星星冷鏈2021年總體毛利率仍僅有21.20%，較2019年下滑5.29個百分點。

該公司毛利率不斷走低的原因事原材料成本上漲。星星冷鏈的制冷設備產品所需要的零部件包括壓縮機、鋼板等。其中，單價漲幅最大的是玻璃制品，其2021年的單價高達62.76元，是2019年價格的1.83倍;同期壓縮機單價達到121.10元，相比2019年上漲了3.27個百分點;普通鋼板價格同期單價可達到6.52元，是2019年價格的1.34倍。

相較于前述零部件的價格暴漲，星星冷鏈的產品單價并未有較大的提升。以商用制冷設備為例，該產品2021年的單價為1115.72元，相比于2019年僅上漲了4.39%。部分產品價格甚至出現了下滑，商廚制冷設備2021年的單價僅為3290.30元，相較2019年下降了1.08個百分點。

業內分析人士認為，在客戶面前缺乏議價能力、面對上游原材料供應商漲價卻無可奈何，是冷鏈設備廠商當前的主要困境。

償債能力弱或面臨短期流動性危機

招股書顯示，此次IPO，星星冷鏈計劃募資139178.91萬元，分別用于浙江星星冷鏈集成股份有限公司臺州新生產基地建設項目、智能化改造及產能擴建項目和補充流動資金，其中“補充流動資金”擬投入30000萬元。

星星冷鏈表示，充足的流動資金和較低的資產負債率可緩解公司因經營周期和生產規模擴大等因素對流動資金需求造成的壓力，可提高公司的抗風險能力與市場競爭力，有效推動公司抓住市場機遇，快速擴大生產和服務規模，提高市場份額。

然而，和同行業公司相比，星星冷鏈償債能力較弱。截至報告期各期末，星星冷鏈的資產負債率分別為73.68%、79.54%和76.76%，而同期星星冷鏈在招股書中所列舉的澳柯瑪(SH.600336”)、海容冷鏈(SH.603187)、凱雪冷鏈、銀都股份(SH.603277)和四方科技(SH.603339)等同行業公司的平均資產負債率分別為38.31%、39.67%和41.04%，遠低于星星冷鏈。

報告期內，星星冷鏈的流動比率分別為0.81倍、0.81倍和0.77倍，速動比率分別為0.58倍、0.59倍和0.53倍;而同期同行業公司平均流動比率分別為2.23倍、2.30倍和2.08倍，平均速動比率分別為1.62倍、1.68倍和1.26倍。

星星冷鏈表示，截至報告期各期末，公司資產負債率較高，流動比率和速動比率處于較低水平。若不能有效拓展融資渠道，同時流動負債增加速度高于流動資產增加速度，未來公司將面臨較大的短期償債風險。

此外，截至報告期各期末，星星冷鏈的借款余額(短期借款+長期借款)分別為90697.34萬元、133741.08萬元和119518.47萬元，分別占該公司總負債的27.12%、29.27%和26.82%。報告期內，星星冷鏈的利息支出分別為4116.01萬元、3519.66萬元和4499.60萬元，分別占當期利潤總額的10.28%、17.21%和24.40%，三年累計利息支出為12135.27萬元。

除了使用募集資金補充流動資金之外，星星冷鏈還擬投入68903.91萬元用于浙江星星冷鏈集成股份有限公司臺州新生產基地建設項目，該項目擬通過廠房建設以及生產線購置、安裝、調試的方式新建年產智能無人柜、商廚冷鏈、高端商用展示柜等40萬臺、低溫冷柜10萬臺以及1萬臺套冷庫機組、兩器的生產車間及相關配套設施。

然而，招股書顯示，報告期內，星星冷鏈綜合產能利用率分別為89.51%、89.92%及81.51%，產銷率分別為98.97%、99.00%和101.79%，總體均保持在較高水平。

星星冷鏈表示，上述項目相應產品與公司現有產品系列關系密切，公司多年積累的技術、人員、市場是項目建設的基礎。隨著項目的逐年達產，公司產品結構將向智能化、低溫設備和商廚冷鏈終端布局調整，以擴大公司的利潤增長點，產生更大的經濟效益和社會效益。

本文源自電鰻快報

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