對于美國政府和美聯儲而言，通脹依然是眼前最重要的經濟問題。外界正在密切關注周四將發布的2022年12月消費者價格指數CPI數據，超預期降溫的數據可能讓有關提前結束加息周期的猜測進一步升溫，從而加劇風險資產的波動性。

　　不過美聯儲態度明面上尚未發生變化，多位官員連番發表鷹派言論，市場與美聯儲之間有關政策路徑的博弈正在展開。

　　CPI月率或意外轉跌

作為2月決議聲明前為數不多的重磅數據，即將公布的通脹數據重要性不言而喻。華爾街最新預計，去年12月美國CPI同比增長從此前的7.1%放緩至6.5%，不考慮能源和食品的核心CPI同比增長5.7%。值得注意的是，CPI環比增速可能降至零以下，如果成為現實將是2020年5月以來的首次。

能源價格回落被視為物價降溫的主要動力。美國汽車協會AAA數據顯示，去年12月美國汽油價格下跌逾12%，燃料價格是過去一年CPI上行的重要推手。與此同時，受供應鏈瓶頸緩和及全球經濟下行壓力影響，上月工業金屬等原材料價格也呈現調整態勢。

上游原材料價格變動減輕了企業的成本壓力。隨著消費需求降溫，去年底美國工廠活動持續承壓。供應管理協會(ISM)12月制造業活動指數進一步回落至48.4，創2020年5月以來最低水平。分項指標中，生產價格指數已經回落到疫情以來的最低水平。

作為通脹的另一大組成部分，住房通脹壓力也在緩解。抵押貸款利率飆升打壓了房地產市場銷售，房價漲幅迅速收窄，也影響了租房市場。美聯儲主席鮑威爾在去年12月議息會議后的新聞發布會上也提及了房租問題，認為只要租賃通脹指標持續下降，住房服務通脹會在某個時候開始回落。

根據Realtor.com的數據，全美租金漲幅已經連續十個月放緩，11月同比增速降至3.4%，這是19個月以來的最小漲幅?？死蛱m聯儲近日公布的研究指出，租金數據走勢往往比CPI中的住房指標領先一年左右。

高盛首席經濟學家哈齊烏斯(Jan Hatzius)本周發布報告表示，抵押貸款利率提高導致美國住房市場疲軟，這將有助于將今年的核心通貨膨脹率降至3%以下，低于聯邦公開市場委員會FOMC 3.5%的預測。

相比之下，服務業通脹依然棘手。服務業從業人員占據美國就業的大部分，去年10月，服務業通脹一度增長超7%，這是自1982年以來的最快速度。嘉信理財指出，目前勞動力市場最緊張的行業基本都集中在服務業，這也推高了薪資壓力和潛在的通脹風險。不過經濟放緩已經開始沖擊服務業，在連續擴張30個月之后，美國ISM非制造業指數在2022年年末跌破榮枯線，消費需求在經濟不確定性下大幅萎縮，并開始影響包括科技在內的部分行業的就業崗位。

牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨(Bob Schwartz)此前在接受第一財經記者采訪時表示，服務價格對經濟降溫的抵抗力更強，與勞動力成本的聯系更為緊密。盡管就業市場有所降溫，但整體依然火熱，低失業率環境下不少企業依然面臨招聘困境和用工成本的挑戰。

結合去年的市場情況，最新通脹數據可能會引發市場巨震。摩根大通分析師泰勒(Andrew Tyler)預計，任何顯示美聯儲抗通脹行動取得進展的跡象都會刺激美股。“通脹降溫應該有助于熊市反彈，因為現有的倉位部署可能導致市場對空頭回補反應過度。如果CPI跌破6.4%，標普500指數或將上漲3%至3.5%?！彼麑懙?。

　　美聯儲保持嘴硬

與上周類似，本周以來多位美聯儲官員在講話中繼續傳遞“鷹派情緒”。舊金山聯儲主席戴利(Mary Daly)和亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克(Raphael Bostic)均暗示利率不僅需要繼續上漲至5%以上，而且可能在一段時間內保持不變。美聯儲理事鮑曼(Michelle Bowman)認為，加息將持續到有令人信服的跡象表明通脹已經達到頂峰，并處于明顯下降趨勢，然后才會調整貨幣政策。

然而緊縮政策正在讓經濟不確定性升溫。考慮到仍處于激進的緊縮周期中，周二世界銀行預計今年美國經濟增長將大幅放緩，落后于全球擴張的步伐。數據顯示，美國內生產總值(GDP)增長率預計為0.5%，比此前的預測大幅下修1.9個百分點。

根據CME FedWatch工具，當前市場預計美聯儲在2月、3月分別加息25個基點的可能性徘徊于70%，而本輪加息周期的終端利率目標區間指向4.75%至5%，同時四季度有望降息。受此影響，美元指數震蕩回落，目前已經較去年9月創下的20年高位跌去近11%，投資者押注通脹降溫和經濟風險將讓美聯儲提前轉向。

施瓦茨向第一財經記者表示，美聯儲離考慮政策轉向還很遙遠。但從強調考慮貨幣政策的累積效應的角度看，經濟壓力下未來逐步放緩加息步伐是合理的。他預計未來可能還有50-75個基點的加息空間，隨后將保持一段時間，目前降息顯然還不在美聯儲內部的討論范圍內。

而摩根大通CEO 戴蒙(Jamie Dimon)認為，加息到5%的水平可能還不夠，美聯儲可能需要加息至超出當前預期的水平，有50%的概率升至6%。他在接受美媒采訪時表示，雖然美聯儲之前的步伐有點慢，現在正在迎頭趕上。風險依然存在，比如俄烏沖突和量化緊縮的影響。因此他贊成美聯儲考慮暫停加息，以了解加息的全部影響。

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