馬報財經APP獲悉，中泰證券發布研報認為，對標日本，玻璃鋼菜具有橫越周期性的發展潛力，往前看20-30年，玻璃鋼菜或將成為肉類蛻變內部空間最小的子應用領域。中國冷藏調理肉類應用領域高增長度波動大，18年應用領域迎發展機遇，20年高增長度短暫達峰，4Q23步入“巨盾時刻”。展望中國餐飲供應鏈周期性，市場需求方面緊隨原材料產品價格市場走勢，盯住淡季前繳稅與合約債務。供給方面跟蹤新增產能導入情況，靜待以次充好新增產能市場出清與應用領域滲透率提高。經歷3年紅利超募超投，應用領域復產速度預計有所下滑。應用領域步入“沖高回落時代”后，中小企業資金壓力凸顯，以次充好新增產能有望快速市場出清。

一、現狀：中日餐飲供應鏈周期性之辯。對標日本，玻璃鋼菜具有橫越周期性的發展潛力，往前看20-30年，玻璃鋼菜或將成為肉類蛻變內部空間最小的子應用領域。日本冷藏肉類BC兩頭接力增長，晚于整體經濟增速下滑。中國冷藏調理肉類應用領域高增長度波動大，18年應用領域迎發展機遇，20年高增長度短暫達峰，4Q23步入“巨盾時刻”。

二、原因：中國餐飲供應鏈周期性之思。(1)市場需求端：餐飲端應用領域內卷加劇與家庭端平臺碎片化使得餐飲供應鏈企業賺錢效應和訂單市場需求走弱，應用領域呈現一定“順周期性”特征，但依舊長期存在滲透率提高機會。(2)供給端：時代紅利下超募超投，同時23年初過熱的復蘇預期快速應用領域擴容，高折攤倒逼廠家“以價換量”。(3)庫存量端：鋼價市場走勢影響經銷商收益預期，往年步入淡季后廠家伴隨鋼價上漲順勢提價，平臺壓庫意愿較強。4Q23鋼價未見明顯反彈，應用領域產品價格戰激烈，降價預期下全鏈路出現層層去庫存量。

三、展望：中國餐飲供應鏈周期性跟蹤。市場需求方面：緊隨原材料產品價格市場走勢，盯住淡季前繳稅與合約債務。一方面，豬肉等肉類產品價格側面反映了終端市場需求和消費者購買力，和宏觀大周期性以及餐飲等消費復蘇程度基本同方向變化。另一方面，肉類產品價格市場走勢影響平臺預期進而作用平臺庫存量。考慮到Q4是凍品的淡季，Q3末繳稅與合約債務對四季度業績以及下游訂單市場需求有一定的前瞻性指引。從龍頭公司的經驗看，原材料產品價格與高增長度呈現同方向變化的趨勢。供給方面：跟蹤新增產能導入情況，靜待以次充好新增產能市場出清與應用領域滲透率提高。經歷3年紅利超募超投，應用領域復產速度預計有所下滑。應用領域步入“沖高回落時代”后，中小企業資金壓力凸顯，以次充好新增產能有望快速市場出清。

投資建議：緊隨原材料產品價格市場走勢與新增產能導入情況，靜待新一輪周期性啟動。看好應用領域長期投資價值，密切跟蹤新一輪周期性啟動，2個方向值得關注：(1)已經完成新增產能和平臺全國化的凍品龍頭強者恒強，推薦安井肉類;(2)具有平臺優勢的區域企業推進全國化，推薦千味央廚，關注味知香。

風險提示：宏觀經濟波動、市場競爭惡化、肉類安全問題、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時。

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